题：科创50ETF期权上市将给市场带来哪些投资机会？

作者 刘利娟 国投安信期货研究院高级分析师

韩泽文 国投安信期货研究院研究员

(资料图片)

6月5日，上海证券交易所上市科创50ETF(交易型开放式基金)期权。本次上市两个科创50ETF期权合约品种，除期权名称、标的ETF名称，标的ETF基金规模不同之外，其他基本相同。因为标的ETF本质上都是跟踪上证科创50指数，具有非常高的同质性，可见，监管层对科创板块的支持力度之大，国家发展科技创新的决心之坚定。两个科创50ETF期权上市，将给市场带来怎样的投资机会？

科创50ETF期权交易规则解读

作为宽基类产品，科创50ETF期权的合约规则和交易规则参考了创业板ETF期权，即期权每日涨跌幅最大限制和创业板ETF期权相同，其他制度与两市其余ETF期权合约规则保持一致。

科创50ETF期权和创业板ETF期权每日最大涨跌幅公式中参数为20%，而两市其它ETF期权涨跌幅公式中的参数是10%。该参数的设置与相应期权标的跟踪的指数的涨跌幅相对应，科创板和创业板指数日常涨跌幅为20%，主板涨跌幅为10%。

和中金所股指期权相比，包括科创50ETF期权在内的所有ETF期权的交易规则有很多不同。投资者在交易金融期权时需要特别注意。

(1)交割方式

ETF期权是现券交割，指数期权是现金交割。所以在最后交易日，如果持有证券交易所的实值ETF期权，需要主动行权，否则被视为放弃。而如果持有中金所实值指数期权，盈利金额大于设定的手续费，则会自动给你行权。

(2)保证金优惠

证券交易所有组合保证金优惠，对于牛市价差、熊市价差、备兑持仓、跨式组合，均有保证金优惠政策。而中金所没有相应的政策。

(3)自动对冲功能

证券交易所对同一交易单元中同一合约账户持有的同一期权合约的权利仓和义务仓进行自动对冲。因为卖出开仓不收手续费，持有ETF期权投资者通过卖开代替买平，可以省手续费。而中金所只有做市商才有这个功能。

(4)熔断机制

证券交易所对合约价格涨跌≥最近参考价的50%，且合约价格涨跌绝对值≥合约最小报价单位10倍，则合约进入3分钟的集合竞价状态。在行情波动大的时候，对于需要实时对冲的投资者很不方便。而中金所没有这个熔断机制。

科创50ETF期权跟踪标的解读

科创50ETF期权的标的是科创50ETF基金，该基金跟踪的是科创50指数(代码000688.SH)。该指数成分股是上海证券交易所科创板中市值大、流行性好的50只股票。

科创50指数成分股行业主要分布在电子、电力设备、计算机等行业，从二级细分行业分布来看，权重靠前4%以上的依次是半导体、光伏设备、软件开发和电池。从成分股权重排名前20的名单来看，芯片龙头中芯国际、软件开发巨头金山办公、光伏设备龙头中微企业等比较知名的“硬科技”企业均包含在该指数内。由此可见科创50指数成分股主要是科创行业中的大市值企业，具有比较好的成长特征。

科创50指数和已经上市的其他金融期权标的跟踪的6个指数(上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数、深证100指数)相比，成分股市值中位数在366亿元附近，属于科创板中的大盘风格。

在行业分布特征上，科创50指数与沪深两市中大盘风格的沪深300指数和创业板中大盘风格的创业板指数均有明显差异，能够彼此互补，覆盖更多的行业。

和沪深300指数相比，两者在部分二级行业如医疗等有类似的权重，但科创50指数明显在科技和新兴行业上有更大的权重。半导体是科创50指数的重仓行业，权重达到了47%，软件开发行业也有10%左右的权重。而沪深300在这些科技行业则相对保守，权重仅有4%和2%。

和创业板指数相比，创业板指数中电池权重26%，其次是医疗权重20%，第三是光伏8%。可见创业板指数成分行业更集中在电池、医疗和光伏行业等新兴行业。科创50指数的行业权重则更加激进，分布在光伏行业的权重超过了创业板指数，为10%，但是新兴行业中的电池和医疗行业的权重明显低于创业板，分布仅有5%和4%。

目前科创50指数的PE(市盈率)为44.59倍、PB(平均市净率)为4.55倍，分布处于上市以来的37%分位数和20%分位数，考虑到其成分股具有明显的成长特点，该指数具有一定的资产配置的价值。

科创50ETF期权上市带来的投资机会

(1)风格更突出，投资更精准

科创50指数的成分和风格与原有的六支指数存在较大的差异，波动也较大。科创50指数的历史波动率均值24%，大于除创业板指数外其余五种指数的波动率均值。对于想交易科技创新行业的大市值上市公司的趋势性投资者来说，这无疑是更精准、更优的投资工具，能更好地帮助投资者进行风险管理。如果对半导体、软件开发有比较乐观的看法，可以选择科创50ETF期权。

利用期权做趋势投资，可单腿买入认购、认沽，也可以选择牛市价差和熊市价差等垂直价差组合，还可以使用领口策略，灵活多样。预判行情越准确，期权比期货工具能够赚取的收益率越高。

(2)波动率策略

截至6月2日，上证科创50指数3日HV(历史波动率)均值21.62%，5日HV均值23.61%，20日HV均值23.88%，预估科创50ETF期权IV(上市首日隐含波动率)在23%左右，首日IV定价过高或过低，可以做空或者做多波动率。

波动率偏度策略，根据其他品种ETF期权波动率微笑曲线的偏度指数(skew)，大概率区间在90-110之间，投资者可观察科创50ETF期权上市后波动率微笑曲线的偏度指数，如果当月期权skew低于90，做多偏度策略，如果高于110，做空偏度。

对于当前ETF波动率水平均接近过去3年历史水平，不同月份到期的ETF期权波动率较为接近，预估科创50ETF期权上市首日不同月份期权IV较为接近。可根据上证科创50指数波动率锥数据规律，观察上市首日科创50ETF期权期限结构机会。

(3)品种之间波动率套利机会

科创50指数与其他指数走势有较高的相关性，波动率之间的差值也具有均值回复等统计规律。当科创50ETF期权的隐含波动率和其他金融品种之间隐含波动率差值明显偏离大概率区间时，则存在统计套利机会。

比如当科创50ETF期权的隐含波动率与其他ETF期权的隐含波动率差值超过历史波动率差值75%分位数，则做空波动率价差；如果差值低于25%分位数，则选择做多波动率价差。当然，投资者也可以根据自己的风险偏好程度将机会边界定在90%、10%分位数。

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责任编辑：宋亚芬

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